Blackstone: AI может быть переоценён на бирже — и недоинвестирован в инфраструктуру

Президент Blackstone Джон Грей предлагает другой взгляд на дискуссию об AI-пузыре: огромные расходы на дата-центры и вычислительные мощности сами по себе не означают перепроизводства. Сегодня предложение compute, наоборот, не успевает за спросом.

Грей называет нынешний инфраструктурный цикл «полной противоположностью» классического пузыря: при пузыре капитал сначала создаёт избыточные мощности, а спрос оказывается слабее ожиданий. Сейчас, по его словам, мощностей не хватает для потенциального спроса на AI.

Пузырь в стоимости AI-компаний и дефицит AI-инфраструктуры могут существовать одновременно.

Сам Грей это признаёт: Blackstone не уверена, что оценки всех компаний оправданы и что каждый участник рынка добьётся успеха. Но компания делает ставку на физическую инфраструктуру, которая понадобится всей отрасли, вне зависимости от конкретного победителя в сфере ИИ.

Масштаб этой ставки быстро растёт.

10 августа NVIDIA объявила о партнёрстве с Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs и KKR. Компании создают независимые платформы финансирования AI-инфраструктуры, которые должны со временем мобилизовать более $500 млрд стороннего капитала. Соглашения находятся на стадии формирования. $500 млрд — целевой ориентир будущего финансирования, деньги ещё предстоит привлечь.

По словам Грея, один AI-центр мощностью 1 ГВт требует около $35 млрд на вычислительное оборудование. Поэтому ограничением AI-экономики становится доступность капитала — наравне с доступностью чипов и электроэнергии.

Прогнозы показывают масштаб возможного цикла. Citi ожидает роста мирового AI-related capex примерно с $1 трлн в 2026 году до $3,8 трлн к 2030-му.

PwC смотрит ещё дальше. В Global Data Centre Outlook компания оценивает совокупные капиталовложения в дата-центры до 2050 года в $31,6 трлн. Годовые расходы могут увеличиться примерно с $800 млрд сейчас до $1,8 трлн к середине века. Строительство зданий — меньшая часть этих расходов. Основные деньги идут на регулярную замену серверов, GPU и сетевого оборудования.

Отсюда — интересная конструкция.

AI-компании могут оказаться переоценёнными. Отдельные дата-центры могут быть нерентабельны. Но из этого не следует, что вся инфраструктурная волна — пузырь.

Blackstone разделяет два риска: риск угадать победителя в сфере ИИ и риск роста самого спроса на вычисления. Компания инвестирует в инфраструктурный слой, который потребуется многим участникам рынка, вне зависимости от того, какая компания станет лидером рынка.

Именно поэтому спор об AI-пузыре смещается: вопрос уже не в том, слишком дорого ли стоят NVIDIA, OpenAI или другие AI-компании.

Куда более важный вопрос — приведёт ли новая физическая инфраструктура к денежным потокам, достаточным, чтобы оправдать вложенный капитал.