Цифровизация, новые пути и растущий долг: что КТЖ раскрыла в документах для Гонконгской биржи

Подготовлено RD media

Коротко: REAL DIGITAL изучил проспект КТЖ для HKEX: четыре цифровые системы, рост ИТ-капзатрат в 7 раз и долг 4,1 трлн тенге перед IPO.

REAL DIGITAL изучил 785-страничный Application Proof КТЖ, опубликованный на сайте HKEX. Цифровая инфраструктура указана первым направлением использования средств будущего размещения. Но документ показывает более сложную картину: масштабную инвестиционную программу, рост заимствований, дефицит оборотного капитала и необходимость модернизировать устаревающие ИТ-системы.

КТЖ готовится разместить ценные бумаги сразу на трёх площадках: в Астане, Лондоне и Гонконге. «Самрук-Қазына» официально сообщала, что предполагаемое IPO будет предусматривать тройной листинг на Лондонской и Гонконгской фондовых биржах, а также на локальной бирже Казахстана.

Сроки размещения при этом неоднократно менялись. В мае 2026 года министр транспорта Нурлан Сауранбаев сообщил о переносе IPO на первый квартал 2027 года из-за неблагоприятной рыночной конъюнктуры. Через несколько дней «Самрук-Қазына» заявила, что целью всё ещё остаётся размещение в 2026 году. Однако в июле международное отраслевое издание International Railway Journal вновь сообщило о планах провести тройной листинг в первом квартале 2027 года.

Подготовка компании к размещению тем временем продолжается. 30 июня 2026 года на сайте Гонконгской фондовой биржи появился Application Proof КТЖ — черновой документ для листинга объёмом 785 PDF-страниц. HKEX отдельно предупреждает, что документ является неполным, может существенно измениться и не гарантирует, что компания в итоге проведёт размещение.

Мы изучили основные разделы документа: Business Overview, Industry Overview, Future Plans, Risk Factors и Financial Information.

Как КТЖ представляет себя инвесторам

В документе КТЖ называет себя национальным транспортно-логистическим оператором Казахстана. Группа управляет магистральной железнодорожной сетью, грузовыми и пассажирскими перевозками, портами, сухими портами, терминалами и мультимодальной логистикой.

Основой бизнеса остаются грузовые перевозки. В 2025 году они принесли 2,463 трлн тенге — 89,3% всей консолидированной выручки и прочих доходов группы. Грузооборот вырос с 261,7 млрд тонно-километров в 2024 году до 288,8 млрд в 2025-м.

Инвестиционная история строится вокруг географии Казахстана. КТЖ описывает свою сеть как основной сухопутный транспортный маршрут, связывающий производственные центры страны с Китаем, Центральной Азией, Россией, Каспийским регионом и Европой.

Вывод REAL DIGITAL: международным инвесторам предлагают не просто железную дорогу, а оператора евразийских транспортных коридоров.

Куда предполагается направить средства размещения

В Application Proof перечислены четыре направления использования будущих поступлений:

• цифровая железнодорожная инфраструктура;
• строительство линии Бахты — Аягоз;
• погашение части процентного долга;
• оборотный капитал и общекорпоративные цели.

Конкретные суммы, проценты распределения и общий объём привлечения в черновом документе закрыты пометкой [REDACTED].

Поэтому утверждать, что цифровизация получит большую часть денег, нельзя. Документ подтверждает только то, что цифровая инфраструктура указана первой в перечне направлений.

Что входит в цифровую железную дорогу

КТЖ планирует направить часть привлечённых средств на четыре основные системы.

Smart Locomotive предназначена для мониторинга и управления локомотивным парком и депо. Компания рассчитывает повысить эффективность диспетчеризации и надёжность работы сети.

Smart Station должна обеспечить мониторинг и управление станционными операциями.

LTE-R — цифровая беспроводная сеть вдоль магистральной железнодорожной инфраструктуры Казахстана. Она должна передавать данные в реальном времени между локомотивами, диспетчерскими центрами, системами автоматизации и другими объектами.

Поверх LTE-R планируется создать систему управления интервалами движения на базе Radio Block Centre. В документе она описана как цифровая сигнализация, заменяющая традиционные сигналы радиосвязью для более безопасного, эффективного и плотного движения поездов.

Вывод REAL DIGITAL: речь идёт не о нескольких разрозненных ИТ-проектах. КТЖ планирует создать общий коммуникационный и программный слой управления железной дорогой.

При этом документ не называет Smart Locomotive и Smart Station системами искусственного интеллекта. Поставщики, бюджеты, сроки и техническая архитектура этих проектов также не раскрыты.

Цифровизация шире, чем четыре системы из проспекта

Раздел Business Overview описывает цифровую программу КТЖ отдельно от блока Use of Proceeds — и называет другой набор проектов.

Компания разработала ИТ-стратегию на 2026–2030 годы после аудита ИТ-ландшафта и кибербезопасности, который во второй половине 2025 года провела BTS Digital. Статус стратегии в документе описан противоречиво: в разделе о рисках говорится, что обновлённая стратегия существует в виде черновика и проходит внутреннее согласование, включая рассмотрение Советом директоров. В разделе о бизнес-модели указано, что стратегия на 2026–2030 годы уже утверждена Правлением.

К флагманским проектам этой стратегии отнесены замена системы АСОУП, которая автоматизирует управление вагонопотоками по сети; аппаратно-программный комплекс «Алатау» для цифровой подготовки вариантных и типовых графиков движения; и Smart Diagnostics — система для планирования и контроля путевых работ, построенная на технологиях искусственного интеллекта.

Список не совпадает с четырьмя системами из блока Use of Proceeds. При этом именно Smart Diagnostics — единственная из всех перечисленных в документе систем, которую КТЖ прямо называет основанной на искусственном интеллекте.

Часть цифровых инструментов уже работает, а не только запланирована. На части дизельных локомотивов КТЖ использует trip optimizer — систему, которая учитывает профиль пути, состав поезда и ограничения скорости для автоматизации управления и снижения расхода топлива. Автоматизированный учёт расхода топлива и электроэнергии действует более чем на 800 дизельных и 450 электровозах. Отдельно компания планирует расширить долю цифровых продаж билетов через модернизацию системы онлайн-продаж.

Документ также описывает трансграничный контур: единую систему информационного обмена железнодорожной отрасли Казахстана, интегрированную с аналогичными системами России, Китая, Узбекистана, Киргизии и Азербайджана. В её периметре работает система АС МЕСПЛАН, которая автоматически сверяет месячные данные КТЖ с информационными системами клиентов.

Отдельная деталь того же документа выходит за периметр КТЖ, но касается той же темы в масштабе всего холдинга: в разделе о взаимоотношениях с государством указано, что система «Samruk-Kazyna Artificial Intelligence» (SKAI) назначена дополнительным членом совета директоров «Самрук-Қазына» — в пилотном режиме, для повышения прозрачности и качества принимаемых решений.

Вывод REAL DIGITAL: цифровая программа КТЖ — это не только четыре системы, названные целью размещения средств IPO. Компания одновременно перестраивает внутреннюю ИТ-архитектуру, эксплуатирует более простые цифровые инструменты на уже действующем парке и интегрируется с ИТ-контурами соседних стран.

За цифровыми планами стоят накопленные проблемы

Раздел Risk Factors показывает обратную сторону трансформации.

КТЖ прямо пишет, что работа компании сильно зависит от телекоммуникационной инфраструктуры и компьютерных систем, используемых для диспетчеризации, управления движением, отслеживания грузов, бухгалтерского учёта и продажи билетов.

Сами телекоммуникационные и компьютерные системы в документе названы стареющими и нуждающимися в развитии и модернизации.

Среди возможных последствий отказов и кибератак перечислены:

• искажение данных о расписании или маршрутах;
• нарушение железнодорожных операций;
• сбои в продаже и бронировании билетов;
• потеря выручки;
• длительное восстановление систем на удалённых участках.

Во второй половине 2025 года BTS Digital провела аудит и выявила недостатки в ИТ-системах и состоянии кибербезопасности группы. При этом ИТ-капзатраты КТЖ выросли с 2,4 млрд тенге в 2023 году до 17,6 млрд в 2025-м. Компания связывает семикратный рост с историческим недоинвестированием и срочностью модернизации.

Таким образом, цифровая программа КТЖ — это одновременно развитие новых возможностей и попытка заменить накопившееся технологическое наследие.

IPO — не только цифровая история

Второе раскрытое направление — строительство линии Бахты — Аягоз протяжённостью 272 км.

Новая линия должна создать дополнительный железнодорожный погранпереход с Китаем. По расчётам КТЖ, проект позволит увеличить трансграничную пропускную способность примерно с 50 млн до 100 млн тонн в год.

Средства предполагается направить на земляные работы, мосты, подъездные дороги, пути и разъезды, сигнализацию, телекоммуникационную инфраструктуру и энергоснабжение.

Ещё часть поступлений пойдёт на погашение основной суммы и процентов по части обязательств, включая долг перед «Самрук-Қазына». Отдельная доля зарезервирована для текущей деятельности, обслуживания инфраструктуры и непредвиденных потребностей.

Поэтому будущее размещение нельзя свести исключительно к цифровизации. Это одновременно финансирование физического расширения сети, технологической модернизации и баланса компании.

Прибыль растёт, но инвестиции требуют больше денег

За 2023–2025 годы совокупная выручка и прочие доходы КТЖ выросли с 1,934 трлн до 2,757 трлн тенге.

Чистая прибыль увеличилась со 136,8 млрд до 343,6 млрд тенге. Валовая рентабельность поднялась с 22,5% до 30,2%, чистая — с 7,1% до 12,5%.

Скорректированная EBITDA в 2025 году достигла 872,5 млрд тенге при марже 31,6%.

Но операционный денежный поток не покрывает весь объём инвестиций.

В 2025 году КТЖ получила 746,8 млрд тенге чистого денежного потока от основной деятельности. На инвестиционную деятельность было направлено 932,3 млрд тенге, главным образом на строительство и покупку основных средств.

Капитальные расходы почти удвоились за два года:

• 704,9 млрд тенге в 2023 году;
• 1,170 трлн в 2024-м;
• 1,280 трлн тенге в 2025-м.

Объём уже принятых инвестиционных обязательств вырос до 4,682 трлн тенге на конец 2025 года. В них входят новые железнодорожные линии, модернизация коридоров, второй путь Достык — Алашанькоу, обход Алматы, автоматические системы управления движением, ремонт путей и закупка подвижного состава.

Долг растёт вместе с капитальной программой

Заимствования КТЖ увеличились с 2,118 трлн тенге на конец 2023 года до 3,186 трлн на конец 2025-го.

К 30 апреля 2026 года они достигли 3,785 трлн тенге. С учётом аренды и финансовых гарантий совокупная задолженность группы составляла 4,116 трлн тенге.

Компания объясняет рост заимствований финансированием инфраструктурных проектов и обновлением подвижного состава.

На конец 2025 года текущие обязательства превышали текущие активы на 963 млрд тенге. К 30 апреля 2026 года этот разрыв сократился до 611 млрд, главным образом после поступлений от новых облигаций.

При этом руководство КТЖ и организатор листинга считают, что имеющихся ресурсов достаточно для покрытия потребностей в оборотном капитале как минимум на 12 месяцев. В расчёт входят операционные потоки, доступное долговое финансирование и ожидаемые поступления от размещения.

Что инвесторы будут оценивать на самом деле

Документы HKEX показывают КТЖ в момент резкого ускорения.

Компания одновременно:

• увеличивает выручку, прибыль и грузооборот;
• расширяет инфраструктуру на границе с Китаем;
• строит цифровой слой управления железной дорогой;
• модернизирует устаревающие ИТ-системы;
• наращивает капитальные расходы и долг;
• сохраняет зависимость от тарифного регулирования и государственной поддержки.

Поэтому наиболее точная интерпретация будущего IPO выглядит так:

КТЖ ищет более долгосрочный капитал, чтобы одновременно расширить физическую сеть, провести цифровую модернизацию и снизить давление капиталоёмкой программы на ликвидность и долговую нагрузку.

Это аналитический вывод REAL DIGITAL, а не формулировка проспекта.

Application Proof впервые позволяет увидеть КТЖ в том виде, в котором компания представляет себя международному рынку. Здесь рельсы, связь, программное обеспечение, тарифы и долг уже невозможно рассматривать отдельно.

Но ключевые параметры размещения пока скрыты. Неизвестны итоговая оценка КТЖ, цена акций, объём предложения и доли средств, которые получит каждое направление. Полную картину рынок увидит только после публикации финального проспекта.

Частые вопросы

Когда КТЖ планирует IPO?

По последним данным (июль 2026, International Railway Journal), тройной листинг на биржах Астаны, Лондона и Гонконга ожидается в первом квартале 2027 года.

На что КТЖ направит средства от IPO?

На четыре направления: цифровую железнодорожную инфраструктуру, строительство линии Бахты — Аягоз, погашение части процентного долга и оборотный капитал. Точные суммы по каждому направлению в черновом документе закрыты пометкой [REDACTED].

Является ли цифровизация КТЖ ИИ-проектом?

Из всех цифровых систем, упомянутых в документе, построенной на искусственном интеллекте прямо названа только Smart Diagnostics — система диагностики состояния пути. Smart Locomotive и Smart Station документ ИИ-системами не называет.

Насколько вырос долг КТЖ?

Заимствования выросли с 2,118 трлн тенге на конец 2023 года до 3,785 трлн тенге на 30 апреля 2026 года. С учётом аренды и финансовых гарантий совокупная задолженность группы составила 4,116 трлн тенге.

Источники

Application Proof АО «НК „Қазақстан темір жолы“», HKEX, PDF, 785 страниц