Чанпэн Чжао призывает токенизировать всё. Превратит ли это иностранный капитал в ПИИ?

Чанпэн Чжао (CZ), основатель Binance, после Wyoming Blockchain Symposium написал в X: «Давайте токенизируем всё» (Let's tokenize everything). В своих постах он развил мысль: токенизация — один из лучших способов для стран привлекать капитал и прямые иностранные инвестиции — ПИИ (FDI). CZ также выступил за токенизацию на разных блокчейнах, признав проблему фрагментации ликвидности. Это личная позиция CZ. Официальной программой Binance или какого-либо правительства она не является.

Стоит уточнить, что именно означает ПИИ.

ПИИ — это не любые деньги иностранного инвестора. По методологии OECD, прямое инвестирование связано с долгосрочным интересом инвестора в компании; ориентиром служит владение 10% или более голосующих прав. Если инвестор из другой страны просто покупает небольшую долю токенизированных акций, облигаций или фонда, это обычно портфельная инвестиция: иностранный капитал есть, но существенного влияния на компанию инвестор не получает.

Токенизация не превращает иностранный капитал в ПИИ.

У идеи CZ есть основания.

RWA (Real-World Assets) — реальные активы, представленные в блокчейне в токенизированной форме. Это могут быть государственные облигации, акции, инвестиционные фонды, недвижимость и другие активы.

Рынок RWA растёт быстро. По данным RWA.xyz — аналитической платформы, отслеживающей токенизированные реальные активы, на 19 августа BNB Chain насчитывала 776 428 держателей RWA, около $5,8 млрд distributed asset value и 1 284 актива. Число держателей выросло примерно на 370% за 30 дней. Столь резкий рост стоит интерпретировать осторожно: он может быть вызван разовыми событиями, устойчивость тренда пока не подтверждена. Число blockchain-адресов также нельзя автоматически приравнивать к числу отдельных инвесторов.

Это уже не эксперимент нескольких криптостартапов.

Показателен кейс Franklin Templeton — крупного мирового управляющего активами. Компания развивает платформу Benji, через которую инвесторы получают доступ к токенизированному фонду денежного рынка, инвестирующему в государственные бумаги США. Franklin Templeton использует blockchain как инфраструктуру для выпуска, учёта и обращения долей фонда.

По данным RWA.xyz, около $1,5 млрд активов Benji находилось на BNB Chain — это примерно 61,7% distributed asset value самой платформы Benji на соответствующий момент (показатель относится к объёму Benji, а не ко всему RWA-рынку BNB Chain, поэтому напрямую с $5,8 млрд он не сопоставляется).

Традиционные управляющие используют публичные блокчейны как новую инфраструктуру финансовой дистрибуции.

Здесь возникает второй барьер.

Токенизация не отменяет регулирование.

28 января 2025 года три подразделения SEC выпустили заявление о tokenized securities. Логика документа проста: если финансовый инструмент является ценной бумагой, перевод его представления или учёта в блокчейн сам по себе не меняет его правовой природы.

Токенизированная акция остаётся ценной бумагой.

Blockchain не отменяет требования законодательства о ценных бумагах, раскрытие информации и защиту инвесторов. KYC/AML, налоговые и кастодиальные вопросы тоже никуда не исчезают.

Есть и более фундаментальная проблема.

Если страна токенизирует акции государственного предприятия, инфраструктурного проекта или недвижимости, доступ к активу упрощается. Но токенизация не отвечает на вопросы, которые определяют инвестиционную привлекательность страны:

Как защищены права собственности? Каков валютный риск? Какова налоговая нагрузка? Что произойдёт при политическом кризисе? Насколько надёжны суды и регуляторы?

Blockchain убирает часть технического трения между инвестором и активом.

Он не убирает риск между инвестором и страной.

В тезисе CZ есть обоснованные доводы и есть преувеличение.

Токенизация может сделать международный капитал более доступным, ликвидным и программируемым. Она расширяет круг потенциальных инвесторов и снижает часть инфраструктурных барьеров.

Превращать любую токенизированную инвестицию в ПИИ нельзя. Токенизированный актив вполне может использоваться для ПИИ, если инвестор получает соответствующую долю и долгосрочное влияние на компанию.

Токен — форма представления права. Самостоятельной экономической категорией он не становится.

Поэтому главный вопрос ближайших лет звучит не так:

«Что ещё можно токенизировать?»

А так:

Решающим станет выбор прав для токенизации, круга инвесторов и реального экономического эффекта.

Токенизация меняет рельсы, по которым движется капитал.

Она не меняет экономику, которая заставляет капитал двигаться.

_Подготовлено RD media_