ЖИ тапшылығын жалғаған майнинг-ферма

2017 жылы үш дос Atlantic Crypto компаниясын тіркеп, GPU-фермаларда Bitcoin майнил етті. 2019 жылы крипто нарығы құлады. Жабылудың орнына олар компанияны CoreWeave деп өзгертіп, сол GPU-ларды машиналық оқытуға жалға бере бастады.

Timing мінсіз болып шықты: үш жылдан кейін бүкіл әлем ЖИ үшін есептеу қуатының соңынан жүгірді.

📌 Бизнес қалай жұмыс істейді:

CoreWeave — әмбебап бұлт емес, AI-жүктемелерге арналған тар мамандандырылған инфрақұрылым. Клиент бір мезгілде екі нәрсеге төлейді: GPU-ға осы жерде әрі қазір қол жеткізуге — Microsoft пен AWS кезегін айналып өтіп — және миллиардтап меншікті ЦОД салу міндеттемесінің болмауына. Бұл — уақыттың да, тәуекелдің де арбитражы.

2025 табысы: $5.1 млрд (+168%). 2026 болжамы: $12–13 млрд. Бэклог: $66.8 млрд — бұл қуат қолжетімділігі шартымен келісімшарттар бойынша RPO (remaining performance obligations). Кепілдендірілген cash flow емес, ықтимал: клиент жүктемені өз қуатына қайта бөле алады.

⚡️ Модель парадоксы:

Microsoft — 2024-те табыстың 62%-ы, 2025-те шамамен 67%. Бұл жүйелік тәуекел: Microsoft OpenAI арқылы сұраныс жасайды, CoreWeave-тен қуат сатып алады және сонымен қатар меншікті ЦОД пен Azure Maia кастом чиптерін салады. OpenAI ($6.5 млрд) және Meta ($14.2 млрд) жаңа келісімшарттары — нарық қызып тұрғанда, ол қалыпқа келгенше сұранысты бекіту әрекеті. Бұл диверсификация емес. Бұл болашақ тұтынуды алдын ала сату. Екі клиент те өз процессорларын әзірлеп жатыр — ықтимал тәуекел, жүйелік емес, бірақ нақты.

⚠️ Айтылмайтын тәуекел:

CoreWeave қарызы: $21 млрд. Q4 2025 пайыздық шығыны: $388 млн — тоқсандық табыстың үштен бірі. 2025 таза шығыны: $1.17 млрд. Басты тәуекел мөлшерлемеде емес — механикада: GPU-дың әр жаңа буыны алдыңғысын амортизация жоспарланғаннан тезірек құнсыздандырады. Актив міндеттеме өтелгеннен тезірек құнын жоғалтады. $21 млрд қарызда бұл — асимметриялық тәуекел: тайминг қатесі өте қымбатқа түседі.

CoreWeave бір сұрақ алдында тұр: тапшылық жойылғанда не қалады? Технологиялық артықшылық жоқ — олар NVIDIA емес. Lock-in әлсіз — GPU-жалдау клиентті ұстап тұрмайды. Іс жүзінде бәрі келісімшарттарға тіреледі. Көпір алшақтық болғанша құнды. Алшақтық жойылғанда — ол мәнін жоғалтады.

Дереккөздер: CoreWeave Q4 2025 SEC Filing · CoreWeave IPO · Revenue & Debt Analysis